Профессиональная конференция
"ПРАКТИЧЕСКИЕ ВОПРОСЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ.
КРЕДИТЫ, ТОРГОВОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ, АККРЕДИТИВЫ, ЛИЗИНГ. "

25 мая 2000 года
г. Москва, гостиница "Националь"
ул. Моховая, дом 15/1

МАТЕРИАЛЫ (продолжение)

ГРАБАРНИК В.Е. , вице-президент Всероссийского банка развития регионов

Добрый день, дамы и господа. Давайте попробуем, наверное, поступить следующим образом, чтобы немножко взбодрить уставший зал. Я выскажу некоторые тезисы, может быть, спорные для восприятия, может, для кого-то бесспорные, касающиеся конкретных аспектов, которые дают банковские инструменты, о которых я буду говорить, то есть банковская гарантия, а потом, может быть, попробуем, используя мои тезисы, немножко подискутировать, потому что мне, например, тоже очень интересно послушать мнение коллег, о том, почему, так сказать, сегодня происходит вот так, как сегодня докладывали, вдруг резко банки, и это реально так, начали нуждаться в заемщика, это огромнейшая проблема; с другой стороны, собственно говоря, а почему вдруг заемщикам перестали быть нужны деньги? Так вот, если смотреть на эту широкую проблематику с точки зрения банковской гарантии, то тут на Гражданский кодекс в общем-то не дает двоякого толкования и говорит о том, что банковская гарантия предоставляется бенефициару – то есть очень четко указывается…
…опять же экономики, понятно, что в наших, я говорю сейчас скорее всего о российских условиях, потому что на западе, когда западные банки или компании или еще требуют гарантии от банков за своих клиентов, они немножко по-другому это понимают. В нашем законодательстве, в нашей действительной практике, я говорю именно о России, так вот кредитора в России побуждает прежде всего брать банковскую гарантию желание расширить свой бизнес. Этому есть достаточно много убедительных примеров, я не говорю о тех банковских гарантиях, которые не технологичны и выдаются просто потому, что выдаются. Например, на мой взгляд, таможенные банковские гарантии – они не являются технологичными банковскими гарантиями. Они разовые и скорее договорные. Если же говорить об экономической сути, то бенефициару, который вдруг переходит с прямого товарного кредитования, по сути, с покрытием, интереснее прежде всего, наверное, расширение своего бизнеса. Это с одной стороны, а, с другой стороны, - это перекладывание, понятно, части риска, нет не части, я не прав, а полностью, у нас очень жесткое законодательство с точки зрения гарантий, - перекладывание всех рисков на банк. То есть вот два основных преимущества, которые имеет кредитор. Принципал – тут просто, по-моему, очевидно. Прежде всего это достаточно сильное сокращение расходов. Мы этой темой занимаемся достаточно долго, около года, и математические расчеты показывают, что, как минимум, по сравнению с кредитными ставками стоимость банковской гарантии минимум в два раза ниже (я имею в виду валютные ставки), нежели ставки по кредитам. Соответственно это и экономические предпосылки. На мой взгляд, это мое личное мнение, функции сегодняшних банковских гарантий в России – это лежит в общем-то даже не в сфере экономики, она скорее лежит в сфере психологии. Мы, к сожалению, может быть, ввиду наших законов, может быть, ввиду ведения нашего бизнеса, просто не умеем: а) доверять друг другу; б) держать просто, что называется, слово банкира там, промышленника, предпринимателя. Это может показаться немножко странным, но, вот на мой взгляд, основная проблема нашего развития сегодня лежит не в экономике, она лежит в нравственной сфере, в сфере взаимного доверия. И в этом плане, конечно, я не говорю опять же сейчас об экономике, об экономике я скажу позже, - даже в этом плане банковская гарантия, она может и, наверное, должна именно в России послужить достаточно дешевой и достаточно эффективной формой, инструментом для, в общем-то, именно развития бизнеса с точки зрения действующего субъекта. Почему? Прежде всего потому, что гарантия, она настолько жестко привязывает, опять же я говорю о ГК, она настолько жестко ставит обязательства перед гарантом оплатить, что практически нет вариантов, если все составлено в соответствии с законом, у гаранта сегодня не оплатить. Кстати, Запад понимает это немножко по-другому. На западе это – скорее всего мы оплатим. В России жестко, точно, и уже есть арбитражные примеры, гарант не только процентов на сто всегда оплатит то, что задолжал бенефициару, принципал, но даже бывали случаи, в арбитражной практике они есть, когда платил и принципал, и еще гарант, что называется, доплачивал, потому что там 370 статья, например, Гражданского кодекса говорит о том, что обязательства гаранта перед бенефициаром не зависят в отношениях между ними от того основного обязательства, в обеспечение исполнения которого, собственно говоря, эта гарантия выдана. Даже если в гарантии содержится ссылка на это обязательство, то есть прописано жестко, строго и четко. Бенефициар с банка, или со страховой компании, свои деньги, которые ему вдруг не заплатил принципал, получает практически в десяти случаях из десяти, если банк или страхования компания к этому времени еще живы. Я имею в виду, к времени предъявления гарантий. То есть по сути бенефициар пытается переложить часть рисков, то есть не часть рисков, еще раз подчеркиваю, - все риски, вот пытаюсь быть корректным, - все риски, абсолютно все риски на банк. Соответственно функции гаранта. А функции гаранта – они достаточно просты. Функции гаранта – это взять на себя, под свой тотальный контроль, и пусть, если здесь есть промышленники и финансисты, их это не сильно пугает. Когда я говорю о полном и тотальном контроле, я говорю о достаточно конкретных вещах, которые, может быть, не свойственны сегодня нашим банкам, но у нас, например, эта система поставлена, которая позволяет отслеживать и учитывать все те механизмы, которыми должны пользоваться наши предприятия. Что я имею в виду? Я имею в виду: ставятся под контроль все операции с налом. Мы не говорим о том, насколько они легальны на сегодняшний день или нелегальны, но это происходит, потому что, как бы это сказать, если предприятие не использует это, то, например, наших аналитиков это немножко, так скажем, напрягает при рассмотрении дела. Второе: предприятие само должно быть готово передать функции по своему контролю, я имею в виду принципала, профессионалу – то есть банку. И тут не может быть ни одной закрытой двери, что называется. В отношениях между банком и принципалом ставятся изначальные условия – это отношения, так скажем, врача и пациента. На любой вопрос должен быть дан ответ. Но соответственно банк, разумеется, гарантирует полную тайну банковских вкладов. Таким образом, банк продает или помогает продать принципалом свое доброе имя, гарантируя это усилением контроля. Если говорить о преимуществах банковских гарантий по сравнению с кредитами. Прежде всего хочется сказать о том, что банковская гарантия более технологична с точки зрения, когда вы хотите построить серьезный бизнес. Я не хочу сейчас останавливаться на достаточно простых примерах, когда банковская гарантия выдается один раз и, собственно говоря, практически рассматривается точно так же, как кредит, о чем мы уже много говорили, за исключением той лишь части, что не требуется дополнительного привлечения, то есть не требуется фондирования. Я хочу поговорить именно построении некоторых систем с использованием банковской гарантий, где доброе имя, то, что называется, контрагентов занимает конкретная бумага с конкретным обеспечением, например, в таких отраслях, как крупное производство, это например, металлургия, в таких отраслях, как сфера услуг и там, где требуется очень большая сеть для дистрибуции, например, это большая проблема и, дальше я скажу, у некоторых перевозчиков, авиаперевозчиков, с этим большие проблемы: очень много авиакасс, очень много агентов, понятно, что нет возможности контролировать каждого. И, соответственно, в этом случае, есть, как вы знаете, два вида банковских гарантий: гарантия безотзывная. Вот безотзывная гарантия, она тоже безумно нетехнологичная, ни с чьей точки зрения, то есть безотзывная гарантия даже страшнее кредита, но на мой взгляд, с точки зрения банка легче дать кредит, нежели безотзывную гарантию, потому что она в несколько раз усилена в нашем законодательстве. Я говорю об отзывной гарантии, когда три стороны (бенефициар, принципал и гарант) договариваются о том, что они строят вместе бизнес, где бенефициар дает кредит (товарный кредит, кредит услугами, кредит бланками, например, кредит информационными поставками и т. д.), где принципал говорит, что "да, на сегодняшний день я маленький, но гордый или средний, но гордый или очень большой, но гордый, полностью прозрачный, вот мои правые части, вот мои левые части, вот все мои части посередине, собирайте меня как вам угодно, просматривайте, мне в плане бизнеса этот контроль не пугает, и в этом случае мы получаем простую вещь с точки зрения именно бенефициара. Бенефициар делегирует право контроля за своим кредитором (обычно это достаточно большая сеть) банку, то есть профессионалам, банк жестко контролирует, очень жестко контролирует (если это будет интересно, я готов рассказать о формах, методах и способах), но вместе они, а именно банк и кредитор признают, что их основная задача – это не получить с банка деньги после того, как наступил страховой случай, а предотвратить в самом зародыше возможность возникновения такого случая. И финансовый контроль позволяет это делать с достаточной эффективностью, то есть если мы имеем возможность, как банк-гарант отозвать гарантию, к примеру, за 30 дней, мониторинг клиента в ежедневном режиме, то где-то приблизительно, по нашей практике, через полгода, но лучше, конечно, через год работы с таким клиентом накапливается статистическая информация, которая достаточна для того, чтобы с точностью, учитывая всегда существующие сезонные колебания, понять, что у клиента далеко не все в порядке. То есть синдикаторы настроены таким образом, что не приход, дальше двух-трех процентов стандартных выручки по тому или иному каналу, или не использование двух-трех возможностей, позволяющих увеличить сбыт, приводит к тому, что банковская гарантия просто отзывается, то есть принципал ставится в известность о том, что гарантия будет отозвана, соответственно прекращается поставка этой продукции, и, по сути, страхового случая не возникает. Соответственно, я, наверное, сразу расскажу о выводах, к чему вся эта патетика, к чему я призываю. Я призываю и банковских специалистов, я видел, есть страховые специалисты, и финансистов, и предприятия шире использовать эту прекрасную вещь, которая вам позволяет, нам, точнее, всем позволит добиться и кредитования, и возможности под честное слово. Хотелось бы когда-нибудь вернуться к тем временам, когда и банки смогут, в том числе, наверное, и Сбербанк, хотя вряд ли ему это удастся, но дай Бог, и бенефициары, и принципалы смогут сказать, что мы свой бизнес строим так, что никому из нас не удастся обмануть, да, грубо, своего партнера. Спасибо за внимание. Если там конкретно возникли у кого вопросы, в материалах есть мой электронный адрес, пожалуйста, спрашивайте, конкретные вещи я готов более конкретно обсуждать. Наверное, все. Спасибо.

ПРЕДСЕДАТЕЛЬ

Есть время на два коротких вопроса и ответа.

Вопрос

Вот прежде, чем давать гарантию, разве не обсуждаете на кредитном комитете?

ГРАБАРНИК В.Е.

У нас используется, я говорил о типовых операционных схемах. Мы в банке строим свои продукта гарантийные не от принципала, то есть не от того, кто к нам пришел просить гарантию, мы их строит от большого бизнеса, то есть от бенефициара, то есть к нам приходит крупный кредитор, кредитующий…

Вопрос

То есть вы, кредитное учреждение, а участвуете в бизнесе, по сути дела? Захотели – отобрали товар, если где-то что-то…

ГРАБАРНИК В.Е.

Нет, нет. Не захотели – отобрали, это все четко… Я прошу прощения, я может, неправильно донес. Типовые операционные схемы, они достаточно… Ну вот у меня одна из них, на 60 страницах, которая, конечно, далека от того, чтобы описать там все возможные случаи, которые случаются в реальной практике, но не жестко писанные, принципалы об этом знают заранее. Мы, по сути, участвуем в бизнесе с точки зрения контроля. контроля за контрагентами, в общем-то, от этого выгоды получают все (и крупный бизнес, и дилеры, и агенты, и дистрибьюторы).

ПРЕДСЕДАТЕЛЬ

Спасибо. Очень интересный инструмент, очень интересный доклад. Сейчас у нас следующий доклад посвящен другому инструменту, который, может быть, не так активно, а может, наоборот, активно используется в российской практике. Это векселя. Выступает с докладом Зернин Эдуард Петрович, вице-президент инвестиционной компании "Регион".

ЗЕРНИН Э.П., вице-президент ИК «Регион»

Добрый день, господа. Я рад вас приветствовать на очередной профессиональной конференции, которую проводит Институт прямых инвестиций, и, как уже сказали, тема моего доклада – это использование векселей в практике финансирования оборотного капитала предприятий. Перед тем, как приступить к содержательной части своего доклада, я представлю нашу компанию. Инвестиционная компания "Регион" была создана в середине 1995 года как специализированная компания по работе на долговом рынке. Мы являемся независимым оператором рынка, что позволило нам сформировать довольно большую и устойчивую клиентскую базу, в которой присутствуют практически предприятия всех отраслей российской экономики. Это же обстоятельство позволяет нам выдавать независимую оценку происходящим событиям в долговом рынке и выпускать ряд аналитических продуктов, которые практически не имеет аналогов в России. В настоящий момент инвестиционная компания "Регион" – это порядка 30 сделок в день с долговыми инструментами на общую сумму ежедневно в районе 150 миллионов рублей, что по оценкам аналитиков составляет порядков 10 процентов от всего вексельного рынка. Это первое место в разнообразных профессиональных рейтингах, а также четвертое место по абсолютным показателям по сделкам с инвестиционными ценными бумагами. Перед тем, как перейти, собственно, к теме доклада, я позволю себе задать один банальный вопрос: что такое вексель? Он, с одной стороны, банален, с другой стороны , как показывает наша практика, многие финансовые менеджеры просто забывают о природе этого инструмента, в связи с чем возникают самые разнообразные погрешности на рынке, а также самые разнообразные злоупотребления. Четкого законодательного определения не существует, к сожалению, в России, но, тем не менее, в подзаконных актах, в первую очередь, Центрального банка, который, наверное, наибольшее внимания уделяет данному вопросу, присутствует следующее определение. Вексель – это составленное по установленной законом форме безусловное письменное долговое денежное обязательство, поданное с одной стороны векселедателем другой стороне векселедержателю. Я обращаю ваше внимание на безусловность и денежный характер этого обязательства. Именно эти два обстоятельства и позволили векселю превратиться в один из наиболее широко используемых кредитных инструментов у предприятия во всех странах мира. Каковы характерные особенности векселя? Вексель передается из рук в руки по передаточной надписи, ответственность по векселю для участвующих в нем лиц является солидарной, если нет безоборотного индоссамента, явка в нотариальное учреждение для засвидетельствования подписей не требуется, при неоплате векселя в установленный срок необходимо совершение нотариального протеста. Содержание векселя установлено законом, и другие условия, которые могут быть в векселе на бланке, они считаются ненаписанными, а также вексель является абстрактным денежным документом, и в силу этого не требует каких-то либо дополнительных обеспечений в виде залогов или неустоек. Как предприятия могут использовать векселя? Традиционный способ использования векселей, история которых уходит в 12 – 15 века заключается в оформлении векселем коммерческого кредита ли отсрочки в оплате продукции.
Другой способ, который получил распространение не так давно, с конца 19 века, заключается в использовании векселей в качестве инструмента, с помощью которого привлекаются дополнительные денежные ресурсы. Рассмотрим оба способа более подробно. Перед вами одна из возможных схем коммерческого кредита. Я немножко расскажу. Потребитель заключает соглашение с предприятием товаропроизводителем, согласно которому он получает его продукцию на условиях коммерческого кредита. Потребитель выступает трассантом переводного векселя, который он выписывает на трассата, своего контрагента по ранее заключенному договору, либо на банк, с которым существовала предварительная договоренность. После акцепта трассатом вексель передается товаропроизводителю. После этого товаропроизводитель имеет, как минимум, три варианта распоряжения векселем. Первый заключается в том, что векселедержатель дожидается даты погашения векселя и предъявляет его трассату. Второй вариант заключается в возможности товаропроизводителя передать полученную трату по индоссаменту своему поставщику.
И, наконец, третий вариант – это досрочный учет векселя в банке или специализированной фарфейтинговой компании. Это наиболее распространенный вариант, поскольку товаропроизводители, как правило, нуждаются в быстром рефинансировании своей деятельности. Для банка же, или для специализированной компании, вексель представляет интерес, поскольку за ним стоит реальная сделка, и что является, как минимум иллюстрацией жизнеспособности участников схемы, и, к тому же, участники цепочки солидарно отвечают по векселю, что является дополнительной гарантией. В дальнейшем, в зависимости от юрисдикции, учетный банк либо имеет возможность переучета в Центральном банке, либо такая возможность отсутствует. Подобная схема работает в большинстве стран с развитой экономикой и имеет следующие характерные признаки. Во-первых, широкое использование векселей во внешнеторговом обороте. Во внутреннем обороте роль векселя постоянно снижается.
Следующим признаком является невысокая обращаемость векселей, порядка двух-трех индоссаментов, а также преобладание переводных векселей и широкое использование банковских акцептов, как разновидности трат. Немаловажным фактором является возможность учета векселей в банке или специализированной компании, а также для самих профессиональных участников финансового рынка. возможность переучета в Центральном банке. И все же, при всех этих чертах наблюдается тенденция сокращения рынка, в связи с развитием иных форм финансирования, таких как выпуск коммерчески бумаг, облигаций, кредитование банковское, либо получение гарантий. Если говорить о России, то вексельное обращение вернулось к жизни лишь во второй половине 80-х, начале 90-х годов. Вот время, увидели свет Постановление Верховного Совета РСФСР, а также инструкция Центрального банка, касающиеся операций с векселями. Однако, в России развитие вексельного обращения сопровождалось воздействием ряда специфических факторов, к которым можно отнести неудовлетворительное состояние отечественной банковской системы, в первую очередь, системы безналичных расчетов, в связи с чем крайне невостребованным оказалась упрощенная процедура обращения векселей, также низкой платежной дисциплины экономических субъектов, приведших к расцвету неплатежей, возникла необходимость в гибком финансовой инструменте, посредством которого можно было бы повысить обращаемость долгов. Чрезмерно жесткая денежная политика в середине 90-х годов, приведшая к физической нехватке денежных средств. Отношение денежного агрегата М-2 к валовому внутреннему продукту или показатель иммунитизации??, в этот момент опускалась до уровня 12-ти процентов, что является критической отметкой, в то время как в странах с развитой экономикой это показатель, обычно 60 – 100 процентов. А также чрезмерно тяжелая налоговая нагрузка И, вместе с тем, легальные способы ухода от налогов с использованием векселя. А также немаловажным фактором являлось и то, что в России присутствовала значительная доля оборота неучтенной продукции, и вексель оказался одним из тех инструментов, с помощью которого было достаточно удобно организовывать расчеты по этой продукции. Под давлением перечисленных факторов в России сложилась несколько своеобразная схема вексельного обращения, которую можно охарактеризовать следующими особенностями. Во-первых, широкое использование векселей в расчетах между предприятиями в качестве денежных суррогатов. Как следствие, высокая обращаемость инструмента.
На нашей практике попадались векселя с индоссаментом порядка 50 штук. Это представляет собой просто рулон бумаги. Такие вот инструменты ходили по рынку. Также преобладание простых векселей, переводные векселя очень редко применяются, обычно в разовых финансовых схемах и практически не выходят на рынок. Также плюс для российского вексельного обращения – это возможность учета векселей как в коммерческих банках, так и в специализированных компаниях, в частности, в нашей. Немаловажной особенностью является отсутствие возможности переучета векселей в "Банке России", хотя последний проявляет крайнюю заинтересованность в данной операции. Если вы помните, в конце 98-го года, буквально 30 декабря вышла инструкция о проведении банком "Россия" переучетных операций, которые, к сожалению, под давлением международных финансовых организаций не получило продолжения в виде каких-то практических действий. А также, с настоящий момент в Санкт-Петербурге в порядке эксперимента проводится операция по кредитованию рефинансирования коммерческих банков под залог векселей их клиентов. К сожалению, это несколько громоздкая схема, поэтому я не буду на ней останавливаться, если кому-то будет интересно, я могу рассказать. Следующей особенностью российского вексельного оборота является присутствие значительного количества расчетных суррогатов, выпущенных разнообразными зачетными центрами. По сути, это именно суррогаты, в то же время мимикрирующие под векселя, а также многие векселя корпоративных векселедателей в России носят, как минимум, не денежный характер, их погашение предусматривается в виде услуг, либо каких-то товаров, то есть де факто, больше подходит под складские расписки, а как максимум, многие корпоративные векселя имеют дефект формы, вследствие чего они вообще не могут признаны векселями со всеми вытекающими отсюда последствиями. В первую очередь, налоговыми, в виде оборотных налогов. Вместе с тем мне хотелось бы отметить тенденцию о постепенном сокращении подобных суррогатов в обороте между российскими предприятиями. Это проявилось после кризиса 98-го года и тому было несколько факторов. Во-первых, дополнительные эмиссии денежных средств в результате антикризисных мер Правительства и Банка России. Так, в 1999 году впервые показатель иммунитизации превысил отметку в 20 процентов, что само по себе, конечно, не много, но все же уже радует. Также вышел законодательный запрет региональным и местным органам власти обязываться по векселям, что привело к исчезновению целого сегмента вексельного рынка, обслуживающего зачеты с органами власти. Кроме того, немаловажную роль играет жесткая позиция налоговых органов по отношению к росту денежной составляющей в обязательных платежах в бюджетные и внебюджетные фонды. Так, по данным РЕЦЕП, в феврале этого года доля живых денег в расчетах с крупнейшими налогоплательщиками – естественными монополиями достигла 67 процентов, в то время как в конце 1998 года она колебалась в районе 40.
Следующим фактором, оказывающим воздействие на современный вексельный рынок, является изменение, внесенное в закон об НДС, которое заставляет предприятия более взвешенно относиться к использованию векселей в расчетах за продукцию. И наконец, еще одним немаловажным фактором являются неоднозначные имиджевые последствия, которым подвергается предприятие, практикующее выкуп зачетный векселей. Здесь уместно вспомнить примеры некоторых крупных компаний, которые на этапе размещения своих облигаций столкнулись с недоверием инвестора именно по этой причине: ребята, вы нас и так обманываете тем, что не погашаете векселя как вы можете погасить облигации? – Я знаю такие примеры, и я думаю, предприятия после этого серьезно пересмотрели свою позицию по отношению именно к вексельным программам. Некоторые из них просто свернули их, другие видоизменили и все же предусматривают сейчас погашение денежными средствами.
Если говорить о финансовых операторах, работающих на вексельном рынке, то бизнес некоторых из них, специализировавшихся именно на зачетных операциях, переживает сейчас не лучшие времена, что в принципе позволило некоторым средствам массовой информации говорить о закате вексельного рынка.
В этом месте самое время вспомнить о другой возможности использования векселей, а именно для привлечения денежных средств. Это относительно новый сегмент рынка, который появился в США в конце 19 века и известен как рынок коммерческих бумаг. Что такое коммерческие бумаги? Опять же четкого определения данного термина нет, в разных странах подходы к коммерческим бумагам определяется своим собственным национальным законодательством. В качестве примера я приведу юридическую точку зрения США, где термин "коммерческие бумаги" означает краткосрочные ценные бумаги – вексель, чек или депозитный сертификат, а простейшая форма – простой вексель. Соответствующий раздел Торгового кодекса США так и назывался – Commercial paper. С экономической точки зрения, коммерческие бумаги – это краткосрочные долговые обязательства, имеющие фиксированный доход и продаваемые обычно дисконтом от номинала. Несмотря на различия в национальном законодательстве у коммерческих бумаг имеется ряд общих черт. Во-первых, выпуск производится в рамках заранее объявленной программы, причем государственная регистрация программы выпуска не требуется, хотя в некоторых странах, например в Великобритании, действует уведомительный порядок. Период обращения коммерческих бумаг редко превышает один год, а в США – 270 дней. Эмитенты, как правило, имеют высокий краткосрочный кредитный рейтинг, например, по версии стандартен курс?? – это А1 или А1 плюс. Коммерческие бумаги – это высоко номинальный оптовый инструмент, для них, например, в США характерен номинал в один миллион долларов. Коммерческие бумаги имеют дисконтный характер, о чем я уже говорил, и для данных бумаг характерен преимущественно внебиржевой порядок вторичного обращения. Остановимся более подробно на процедуре выпуска и размещения коммерческих бумаг.
Как осуществляется эмиссия? Первым шагом является выбор дилера или группы дилеров, которыми, как правило, выступают инвестиционные банки. При этом один из дилеров занимается организацией выпуска, а остальные совместно участвуют в его размещении, по аналогии с облигациями, где есть lead-manager, issue- manager?? выпуска. Одновременно эмитент может выбрать платежного агента, которым также может являться один из дилеров.
Вторым шагом является разработка структуры программы, устанавливается ее объем, готовится информационный меморандум, который по объему значительно меньше проспекта эмиссии, необходимой при выпуске облигаций. Большая часть программы устанавливает верхний предел заимствований, причем, как правило, с запасом, чтобы избежать потенциальных издержек, связанных с изменениями условий выпуска. Срок действия программы обычно не определен. После утверждения условий программы подписывается соглашение с дилерами и соглашения об эмиссии и платежах. Таким образом, минимальный срок от принятия решения до выпуска коммерческих бумаг может составлять всего одну – две недели.
Следующим шагом является размещение коммерческих бумаг в удобные для эмитента моменты по согласованию с дилерами. Иногда толчком для эмиссии служит спрос, предъявляемый инвесторами к обязательствам, иногда это потребность непосредственно эмитента. В любом случае вопрос о времени проведения эмиссии это двусторонний процесс, с одной стороны которого находятся потребности заемщика, с другой стороны – интересы инвесторов. При этом надо учитывать, что дилеры, как правило, не являются адерантами выпуска, в классическом понимании, потому что они не гарантируют размещение бумаг. Но при хороших отношениях с клиентом они могут выкупить часть эмиссии на себя. Результатом прямого заимствования является более низкая процентная ставка по сравнению с банковской ставкой по кредиту. В дальнейшем коммерческие бумаги могут обращаться на вторичном рынке, который относительно невелик, что связано с краткосрочным характером инструмента. Большая часть оборота связана с потребностями инвесторов в денежных ресурсах, в ликвидности, а не со спекулятивной игрой на инструменте. Ликвидность коммерческих бумаг в первую очередь обеспечивается дилерами, которые связывают себя с соответствующими либо формальными, либо неформальными обязательствами.
Какие преимущества данной схемы для корпораций, выпускающих коммерческие бумаги? Осуществляя выпуск, эмитент напрямую выходит на финансовый рынок, вследствие чего имеет реальный шанс минимизировать затраты на обслуживание долга, поскольку из ставки заимствования исчезает банковская маржа. Кроме того, не стоит забывать о низких организационных издержках – как я уже говорил, программу выпуска не надо регистрировать в государственных органах, а минимальные временные издержки могут составить одну – две недели. Поскольку коммерческие бумаги размещаются среди потенциально не ограниченного круга инвесторов, эмитент получает доступ к значительно большим ресурсам, нежели при простом кредитовании. При прочих равных условиях опять же для инвестора коммерческие бумаги представляются более предпочтительными по сравнению с теми же кредитами в силу более высокой потенциальной ликвидности. Также необходимо отметить то обстоятельство, что, осуществляя выпуск коммерческих бумаг, корпорация-эмитент существенно повышает маневренность в управлении собственной кредиторской задолженностью. Учитывая вышеизложенное, мировой рынок коммерческих бумаг демонстрирует невероятные темпы роста (следующий слайд, пожалуйста). В этой диаграмме использованы данные Банка международных расчетов, базированного в Базеле, который ведет соответствующую статистику уже давно, и если мы посмотрим на диаграмму, последние данные – сентябрь 1999 года, то по сравнению с 1995 годом капитализация рынка выросла на 79 процентов, то есть почти в два раза. По неофициальным оценкам, она на данный момент выросла уже в два раза. Тем не менее рынок имеет некоторые особенности, в частности, в силу своих крупных номиналов, это скорее рынок институциональных инвесторов и на нем практически не участвуют частные игроки.
Предпосылки появления такого рынка в России. Уже отмечалось не раз, что отечественные товаропроизводители испытывают потребность в финансировании оборотных активов именно за счет краткосрочных финансовых вложений. Если до кризиса с этой проблемой справлялись банки, то в настоящий момент, несмотря на декларации, многие банки просто не готовы кредитовать предприятия, как это ни странно. Вместе с тем в России имеются серьезные предпосылки появления именно рынка коммерческих бумаг. Как никогда высоки остатки на корреспондентских счетах, и в то же время финансовой системе не хватает именно ликвидных финансовых инструментов. Если говорить о таком традиционном рынке распределения банковской ликвидности, как межбанковский рынок, то он переживает сейчас не лучшие времена, и в первую очередь проблема в доверии, а не в формальных финансовых показателях банков. В сложившейся ситуации многие финансовые институты обратили свое внимание на векселя предприятий, в первую очередь РАО "Газпром", Тюменской нефтяной компании, ряда других, а также на векселя наиболее крупных и известных в России банков. Однако существующая инфраструктура существующего вексельного рынка не позволяет проводить большое количество операций, как я говорил, даже при наших больших объемах мы проводим не более 30 сделок в день, поэтому в целях увеличения капитализации рынка требуется его реструктуризация и унификация торговых правил и обращения векселей. В то же время вексельный рынок демонстрирует невероятные также темпы снижения доходности на нем, и если мы посмотрим на данный график, составленный на основании наших вексельных индексов, разработанных нашей компанией, то можем обратить внимание на то, что сейчас даже по годовым бумагам доходность ниже ставки рефинансирования. Как известно, ставка рефинансирования является одним из традиционных ценовых ориентиров для банков при установлении стоимости ресурсов. Таким образом, даже с учетом отсутствия налоговых льгот по выплате доходов по векселям заимствования с их помощью оказываются выгоднее для предприятий, чем прямые банковские кредиты. С учетом этих обстоятельств еще в 1999 году Ассоциация участников вексельного рынка приступила к разработке стандарта реализации вексельных программ на стандартных условиях, то есть, по сути, речь идет об унификации правил обращения векселей и выпуска векселей, и мы в принципе склонны рассматривать его как предпосылку для появления рынка коммерческих бумаг в России. Я не буду останавливаться сейчас подробно на этапах реализации вексельной программы, предусмотренных стандартом. Если возникнут вопросы опять же по схеме, я буду готов на них ответить. Основные требования, которые установлены стандартом для векселедателя: это юридическое лицо по российскому законодательству либо нерезидент, опять же юридическое лицо, по законодательству другой страны, а также международной организации; для российских векселедателей оплаченный уставный капитал должен составлять не менее 100 000 евро, а также для всех категорий векселедателей необходимым условием является отсутствие задолженности по членским взносам в АУВЕР или регистрационного сбора, если организация не является членом ассоциации. Функции АУВЕР также достаточно подробно перечислены, и я не буду на них заострять внимание, перейдем к преимуществам программы для предприятия-векселедателя.
То есть, как в случае с коммерческими бумагами, выпуск векселей по рассмотренной технологии позволит отечественным предприятиям напрямую выходить на финансовый рынок, тем самым удешевив стоимость заимствованных ресурсов. Кроме того, векселя являются не эмиссионными ценными бумагами, их выпуск не требует регистрации проспекта эмиссии, а следовательно, и уплаты налога на регистрацию в размере 0,8 процента от суммы эмиссии. Кроме того, векселедатель, реализовавший технологию централизованного обездвижения векселей, имеет возможность сэкономить на издержках, связанных с экспертизой, с организацией специальных подразделений, отвечающих за экспертизу векселей. Как и в случае с коммерческими бумагами, предприятия, выпускающие собственные векселя на стандартных условиях, повышают маневренность в управлении собственной кредиторской задолженностью, и также немаловажным фактором является формирование публичной кредитной истории заемщика, что в целом создает предпосылки для организации более долгосрочных финансовых заимствований, как с помощью облигаций, так и с помощью других инструментов, речь о которых шла, в частности, и на данной конференции.
Я благодарю вас за внимание, буду готов ответить на ваши вопросы. Моя контактная информация также находится на последнем листе раздаточных материалов. Спасибо.

ПРЕДСЕДАТЕЛЬ

Следующий докладчик - представитель юридической компании "Baker&McKenzie" Драгунов Владимир Владимирович – по практике и особенностям обеспечения кредитных обязательств. Пожалуйста.