Профессиональная конференция
"ПОТЕНЦИАЛ РОСТА СТОИМОСТИ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ"

19 октября 2000 года
г. Москва, гостница "Золотое кольцо - Swiss Diamond"
ул. Смоленская, дом 5.

МАТЕРИАЛЫ (продолжение):

Галушко Александр Сергеевич, Директор Центра менеджмента, оценки и консалтинга

Добрый день, уважаемые участники конференции. Прежде, чем начать свое выступление, считаю необходимым рассмотреть один вопрос, который возник в ходе обсуждения сейчас, и который требует, на мой взгляд, внесения ясности - какой стоимостью мы управляем и какую стоимость мы оцениваем? Если говорить о том, что Марина Александровна только что излагала, это технология, настраивающаяся и на оценку рыночной стоимости, и на оценку стоимости действующего предприятия, и на оценку инвестиционной стоимости. Весь вопрос в том, как мы параметры определяем, исходя из чего. Исходя из наиболее вероятного значения для рыночной стоимости, из требований конкретного инвестора для инвестиционной стоимости, из фактических значений для стоимости действующего предприятия. Это не тот уровень вопроса, более высокий. Это технология. Технология, которая может применяться для оценки различных видов стоимостей. То же самое хотел бы сказать о последующем материале, который хотел вам изложить, и которым хотел с вами поделиться. На мой взгляд, он однозначно носит дискуссионный характер, еще раз подчеркну, хотелось бы поделиться с вами своим опытом и нашими соображениями, которые в ходе практики возникали. Система, технология, которая нами предлагается, еще раз подчеркну, если вопрос ставят о стоимости, эта технология настраиваема и для управления рыночной стоимостью бизнеса, в том случае, если мы определяем параметры для ее реализации, исходя из их наиболее вероятного значения, либо из предпосылки о том, что рынок будет в достаточной степени информирован о тех новациях, изменениях, которые в предприятии происходят, и для оценки стоимости инвестиционной, для конкретного инвестора, если исходя из его предпочтений, мы определяем параметры, необходимые как для оценки, так и для управления стоимостью.
Итак, на наш взгляд, процесс оценки потенциала увеличения стоимости компании может быть представлен следующим образом. Первое - это структуризация потенциала увеличения стоимости компании, второе - выявление ключевых факторов стоимости компании, третье - анализ потенциала в разрезе ключевых факторов стоимости, четвертое - качественная оценка потенциала увеличения стоимости компании, последний этап - количественная оценка потенциала увеличения стоимости компании. Еще раз подчеркну, материал дискуссионный, готов ваши соображения и замечания учитывать.
Итак, по шагам. Первый этап. Структуризация потенциала увеличения стоимости компании. На наш взгляд, результатом структуризации потенциала увеличения стоимости компании должно быть дерево факторов стоимости. При этом достаточно очевидно, что в каждом конкретном случае, каждом конкретном бизнесе данное дерево будет иметь свой уникальный вид. Однако, на наш взгляд, можно выделить общие подходы к построению этого дерева. Здесь они представлены. Сразу подчеркну, что степень детализации данного дерева, которое вы видите на слайде, невысока. У меня здесь лежит материал, на слайде не умещающийся, у нас структуризация факторов стоимости конкретной компании заняла около пятидесяти страниц слайдов, и несколько сотен факторов было вычленено. Итак, общий подход. Разделение факторов на внешние и внутренние. Внешние - факторы прямого воздействия на предприятие и косвенного воздействия на предприятие, и далее мы все эти группы последовательно детализируем. Инструментом - следующий слайд можно? - инструментом детализации структуризации внутренних факторов стоимости, на наш взгляд, является цепочка создания стоимости компании. Эту цепочку можно представить как три ключевые группы факторов.
Первое - это факторы основной деятельности, второе - факторы вспомогательной, поддерживающей деятельности, и на выходе этой цепочки - продукт. Факторы основной, первичной деятельности - это материально-техническое обеспечение, изготовление, продажа, доставка, обслуживание. Поддерживающие факторы - ниокр, имиджевое обеспечение, кадровое обеспечение, маркетинг, финансовая деятельность, руководство, управление. Естественно, что состав звеньев этой цепи может уточняться и привязываться к конкретной компании, но ценность данной цепочки в том, что она показывает функцию предприятия в системе взаимоотношения с внешней средой. Это преобразование потока входящих ресурсов в ценность для потребителя, в продукт. Отсюда - если компания эффективно преобразует входящие ресурсы и создает высокоценный продукт для потребителя, она может получить прибыль и, следующий этап - денежный поток, и имеет ценность, сама система преобразующая ресурсы в продукт, если она делает это эффективно и продукт ценен для потребителя. Точки зрения конкретного инвестора и рынка в целом - разные вещи. При этом, после того, как мы провели структуризацию факторов стоимости, выделили внешние и внутренние факторы, построили дерево факторов стоимости, вполне очевидно, что влияние различный факторов на стоимость неравноценно. Есть факторы первостепенные, есть второстепенные. И поэтому, следующая задача - это выделить ключевые, главные факторы, влияющие на стоимость компании. Всем известное правило Паретта, что 80% пива выпивают 20% любителей пива. Перефразирую - 80% стоимости определяют 20% факторов. На наш взгляд, существует два основных инструмента в вычленении ключевых, основополагающих факторов стоимости. Первый инструмент применим в условиях развитого фондового рынка. Вполне применим и вполне адекватен. Если действительно есть адекватный фондовый рынок и рыночная капитализация компании, то есть и количественные значения факторов и их изменения, тогда вполне применима технология коалиционно-стоимостного анализа и установления того, как стоимость меняется в зависимости от изменения тех или иных факторов. В случае, если у нас нет данной информации, приходится использовать более субъективную технологию метода анализа иерархии. На наш взгляд, достаточно удобный метод, он позволяет путем представления проблемы в виде дерева и проведения процедуры попарных сравнений установить ключевые факторы стоимости. Например, в ходе своей практической работы по выявлению факторов стоимости, их структуризации, установления ключевых факторов мы приходили к подобного рода выводам по различным бизнесам. Сразу подчеркну, что эти выводы имеют привязку ко времени и месту, то есть для конкретного бизнеса в конкретной ситуации. Например, оценивая бизнес на рынке пластиковых карт. Ключевые факторы - стадия жизненного цикла, рост, отраслевой фактор. Высокий барьер для входа на рынок в виде высоких требований платежных систем Виза и Мастер-Карт. Большой потенциал роста рынка. Это ключевые факторы, которые в большей степени определяют стоимость, как определяют денежный поток и риски его получения. В производстве пивных бутылок местоположение - один из ключевых факторов, так как затраты на транспортировку высоки, поэтому производитель привязывается к конечному потребителю и важно ориентировать бизнес на строго определенную территорию. Поэтому с точки зрения факторов стоимости важнее доля регионального рынка, чем национального. Такие примеры можно, естественно, продолжить. После того, как мы выявили ключевые, основополагающие факторы стоимости компании, на наш взгляд, наступает третий этап - анализ потенциала увеличения стоимости компании в разрезе данных ключевых факторов. И здесь вполне уместны инструменты, получившие название "Свод анализа". То есть, мы определяем, какие из внешних факторов дают возможность увеличения стоимости, и какие несут в себе потенциальные угрозы. С точки зрения внутренних факторов выявляем, какие из них являются сильными сторонами, и какие - слабостью данной конкретной компании. Что это позволяет получить? Недостаточно, на наш взгляд, отнести фактор, влияющий на стоимость, в одну из категорий, необходимо оценить взаимовлияние внешних угроз и возможностей, внутренних сильных и слабых сторон. Результатом такой оценки является генерация поля потенциала увеличения стоимости компании. Здесь мы видим сильные стороны и слабые стороны, угрозы, возможности, и потенциал увеличения стоимости.
Это ситуация, когда наши внешние возможности подкреплены сильными сторонами компании. Здесь концентрируется потенциал увеличения стоимости бизнеса. Полная противоположность - это угрозы, которым не соответствуют сильные стороны компании. Это потенциал утраты стоимости. Промежуточное положение зависит от того, насколько сильные стороны компании способны противостоять угрозам утраты стоимости, и обратная величина - насколько имеющиеся внешние возможности без подкрепления нашими сильными сторонами могут увеличивать стоимость компании. Таким образом, мы вычленяем потенциал увеличения стоимости компании. Следующим шагом является сценарный анализ этого потенциала. Если мы по результатам предыдущего анализа устанавливаем, что потенциал роста стоимости компании есть, то следующий шаг - определение целевого значения или желаемого значения стоимости. Если они определены, следующее - выбор рычагов управляемых факторов, влияющих на стоимость. Далее - установка потенциальной возможности достижения целевых значений стоимости путем сопоставления целевых значений и факторов. Если такая возможность есть, то мы устанавливаем реальную возможность достижения целевых значений стоимости. Если ее нет, то следует пересматривать либо целевые показатели стоимости, либо рычаги на их достаточность. И последним шагом является динамическо-имитационное моделирование стоимости, об этом чуть позже. Помимо этого, по результатам сценарного исследования и по результатам свода анализа, можно дать качественную оценку силы потенциала увеличения стоимости компании. Как можно это сделать? Вычленяем ключевые факторы. Вот конкретный пример. Первый - наиболее значимый, имеющий наибольший вес - уровень используемых технологий управления. Второй - качество продукции, третий - уровень квалификации работников финансовой службы и так далее. Мы даем оценку потенциала стоимости по каждому из факторов. При этом выделяем две зоны - зону утраты стоимости и зону увеличения стоимости. Веса мы определяем из метода анализа иерархии, в процедуре реализации этого метода мы получаем веса, используемые здесь. Сумма весов равна единице. Итоговая оценка силы стоимостного потенциала дается как взвешенная оценка. В нашем примере это 1,36 сотых. То есть, можно говорить о низком, близком к нулевому потенциале увеличения стоимости компании. Почему? Потому что ключевые факторы, влияющие на стоимость, находятся в отрицательном состоянии, с точки зрения влияния на стоимость. Для чего это необходимо? В случае, если есть несколько бизнесов в рамках самой компании, либо с точки зрения инвестора, принимающего инвестиционное решение о вложении своего капитала в данный бизнес, на некоторых стадиях достаточно дать такую качественную оценку. Из десяти стратегических зон хозяйственной компании установить три наиболее приоритетные с точки зрения увеличения стоимости, и уже по этим трем компаниям использовать не такие, достаточно грубоватые методы оценки, а более точные, методы имитационного динамического моделирования. Вкратце, перед тем как перейти к динамическому моделированию, очень удобным инструментом структуризации и визуализации факторов стоимости является программный продукт "Design IDEF", достаточно удобным программным продуктом, является программа "Компас", разработанная кстати нашими украинскими коллегами из Крыма, позволяет проводить когнитивное моделирование и сценарное исследование. Инструментом имитационного динамического моделирования стоимости является тоже достаточно удобный продукт "Design sync & powersync".
В чем суть имитационно-динамического моделирования, к которому мы переходим на следующем этапе, когда принимается решение о достаточности потенциала увеличения стоимости компании. Суть его в том, что перед нами уже встает задача оценки стоимости компании. Еще раз подчеркну, если значение наиболее вероятной рыночной, фактически инвестиционной, стоимости действующего предприятия.
Задача - определить количественные и качественные показатели денежного потока. Количественные - сколько и когда, качественные - с каким уровнем риска его получение сопряжено. При этом, важным этапом при построении денежного потока является связь факторов, влияющих на стоимость, с показателями денежного потока либо ставки дисконта. Эта связь оформляется в виде матрицы соответствия, в которой эта связь устанавливается. И на основе оценки влияния факторов на стоимость более корректно рассчитываются показатели денежного потока и показатели ставки дисконта.
Что позволяет имитационно-динамическое моделирование? Оно позволяет давать ответ на вопрос: если значение фактора изменится на такой-то процент, как изменится от этого стоимость? То есть, мы можем определять варианты развития предприятия, смотреть, например, если коммунальные платежи у нас увеличиваются на 20%, что происходит? Если коммунальные платежи увеличиваются, на 30%, и нашему бизнесу приходит конец, мы попадаем в однозначно убыточную зону, следовательно, для нас, мы четко должны давать себе представление об этом пороге и на этом строить стратегию управления стоимостью. Какие могут быть варианты? Либо, если мы к нему приближаемся, уходить из этого бизнеса, так как мы не конкурентоспособны, либо договариваться с лицами, принимающими решения о величине коммунальных платежей, либо внедрять ресурсосберегающие технологии.
Этот анализ позволяет выявить пороги выживаемости бизнеса, установить четко количественные значения, если у нас, например, увеличивается оборачиваемость оборотных средств на 10%, стоимость увеличивается на 20. И так далее. Таким образом, на наш взгляд, можно дать ответ на вопрос - за счет каких факторов и насколько может быть увеличена стоимость компании. Спасибо за внимание.

Председатель. Спасибо большое. Пожалуйста, если есть какие вопросы, просьба их задать. Будьте любезны. Если вопросов нет, то я хотел бы представить следующего докладчика и предоставить слово Соломину Дмитрию Евгеньевичу, президенту "Нефтяного инвестиционного дома". Я думаю, что его доклад, который рассказывает о конкретном примере, о том, что такое объединенные машиностроительные заводы группы "ИЖО", как они работают, какие у них успехи, представит интерес для всех присутствующих. Спасибо.

Соломин Дмитрий Евгеньевич, Президент Нефтного инвестиционного дома

Спасибо за вступление. Прежде всего, я хотел бы поблагодарить организаторов конференции за возможность выступить сегодня перед вами. Тема, которая заявлена, безусловно является очень обширной, я уверен, что многие докладчики уже ее освещали с разных сторон, с разных точек зрения, моя задача достаточно скромная - я расскажу вам о видении данной темы на примере конкретного предприятия, одного из крупнейших в российском тяжелом машиностроении, на сегодняшний день называющемся "Объединенными машиностроительными заводами". Прежде чем перейти непосредственно к теме доклада, я хотел бы кратко остановиться на предыстории компании и напомнить основные ее вехи развития.
Итак, начало свое компания берет в 93-м году, когда группа "Биопроцесс Нипек", возглавляемая Кахой Автандиловичем Бендукидзе начала приобретать акции компании "Уралмаш завода" или "Уральского завода тяжелого машиностроения". К 95-му году данный процесс практически завершился, и в 96-м году стало возможным создание холдинговой компании на основе УЗТМа, Уральского завода тяжелого машиностроения, и небольшой компании ЗСМК, которая ранее была частью Уралмаша. Данная холдинговая компания была создана в 96-м году и в создании ее приняли активное участие все акционеры, которые были на момент создания акционерами УЗТМа, они обменяли свои акции на вновь созданную холдинговую компанию. Благоприятная конъюнктура мирового финансового рынка на тот момент позволила практически сразу после создания компании, уже в 97-м году, в октябре, произвести размещение ценных бумаг, акций компании на международных рынках. Это произошло буквально за несколько дней до начала азиатского финансового кризиса, и краха биржи в Гонконге, когда компании удалось получить сорок миллионов долларов и разместиться среди международных инвесторов. Следующий год был характерен двумя, пожалуй, наиболее важными событиями, а именно: компания запустила свои депозитарные расписки через банк Нью-Йорка, и с тех пор количество их растет неуклонно, и второе событие, которое тоже имело эпохальное значение - была приобретена компания "Ижорские заводы", на тот момент это было крупнейшее предприятие тяжелого машиностроения в России, по своим масштабам на момент приобретения даже превосходящее компанию "Уралмаш заводы". Таким образом, меньшая компания поглотила большую. 99-й год, как вы все знаете, был достаточно грустным годом для российской промышленности, для финансовых рынков, ничего не происходило в плане размещений, жизнь замерла на финансовых рынках, поэтому компания в основном занималась домашней работой: приобретала российские машиностроительные предприятия, которые на сегодняшний день входят в группу или в ближайшее время войдут туда. Наконец, 2000-й год, который мы с вами можем смело назвать годом экономического роста, и на сегодняшний день компания испытывает на себе все положительные последствия этого экономического роста, о которых я скажу по ходу своего доклада.
А начать бы я хотел с исходной точки, с чего начинается, как правило, владение или управление, любой российской компании, то есть какую картину мы застаем вначале. Мы застаем наличие существенных избыточных производственных мощностей, мы видим социальную инфраструктуру, которая висит на компании, высокий уровень задолженности перед бюджетами и коммерческими кредиторами, достаточно слабый неадекватный менеджмент, устаревшую производственно-технологическую, конструкторскую базу компании, финансовую непрозрачность, как для инвесторов, так и для акционеров, и, естественно, недостаток инвестиционных ресурсов. Весь этот набор, достаточно типичный, присутствовал естественным образом и в случае с Уралмаш-заводами, а впоследствии с объединенными заводами. Это исходная точка, с которой начинается работа над процессом создания стоимости компании. Я хотел бы сегодня остановиться на базовых элементах этого процесса, не претендуя на всеохватность. И первое, что я хотел бы отметить, что является, на наш взгляд, фундаментальным элементом создания стоимости любой компании, это наличие бесконфликтности среди акционеров или как сейчас модно говорить, корпорэт гаумэнс, термин, который все чаще и чаще звучит сегодня в связи с громкими скандалами, которые время от времени разражаются то в цветной металлургии, то в нефтяной отрасли. Действительно, бесконфликтность, а именно уважение прав меньшинства, является основным базовым принципом, отправной точкой для превращения любых производственных мощностей в нормальную компанию. Приводя конкретный пример: компанию "Объединенные машиностроительные заводы", можно сказать, что этот принцип изначально соблюдался. Посмотрев на эту структуру, вы увидите, что на сегодняшний день почти контролирующее большинство 41%, принадлежит иностранным портфельным инвесторам. Группе, которая является стратегическим инвестором, а именно группе "Биопроцесс Нипек" принадлежит 32%, и остальное разбросано среди не очень большого количества российских институциональных и частных инвесторов. Отсутствие конфликтности можно продемонстрировать достаточно простым, но убедительным примером, что ни на одном собрании акционеров ни один из представителей международных инвесторов никогда не выдвигал в совет директоров компании никого, кроме тех, кто рекомендовался представителями группы "Биопроцесс НИПЕК", то есть, в данном случае очевидно, что они считают директоров группы "Биопроцесс НИПЕК" своими директорами, и это очень важный показатель, который позволяет компании развиваться бесконфликтно. Следующий момент тоже, видимо, достаточно хорошо известный, это прозрачность для инвесторов. Многие об этом говорят, многие пытаются это делать, но в нашей компании это стало основой основ. Начиная с 96-го года, когда компания была создана, и все последующие годы компания проводила самый жесткий аудит с привлечением компании "Ernst & young" по международным стандартам. Таким образом, на сегодняшний день мы являемся одной из немногих российских компаний, у которых есть международный аудит за пять полных финансовых лет. В настоящий момент этот аудит продолжается, и мы рассчитываем, что, начиная с 98-го года, у нас будут аудит в двух стандартах, то есть это АС и ВЕСГЕП. Для чего это нужно, я скажу немножко позже. Следующим элементом или этапом в создании является реструктуризация компании. Очень широкое понятие, включающее в себя достаточно широкий круг вопросов. Я хотел бы остановиться на основных из них. Структурная реорганизация, как показывает практика, необходима почти во всех компаниях, в нашем случае, мы привлекли для этого консультантов. Консультантом выступала компания "Hard труд little", которая в течение полутора лет достаточно тщательно изучала все основные производственные подразделения компании, и выдала свои рекомендации, которые сводились к тому, что необходимо создать несколько дивизионов, объединяющих по единой вертикальной структуре менеджеров, сэйлсмэнов, проектировщиков и производственников. Такая реорганизация у нас была произведена. В итоге, на сегодняшний день компания представляет из себя пять основных дивизионов: это буровое оборудование, металлургическое, горное, оборудование атомных электростанций и дивизион полуфабрикатов из спецстали. Подобная дивизионная структура, достаточно характерна для западных компаний. Выяснилось, что в российских условиях она не менее привлекательна и оправдывает себя. Следующим элементом реорганизации явилось создание единой системы контроля за потоком финансовых ресурсов, который на сегодняшний день происходит следующим образом: есть единая система бюджетирования, все компании, входящие в холдинг, подают бюджетные заявки, которые долго рассматриваются головной компанией, с учетом как инвестиционных возможностей компании, так и необходимых инвестиционных потребностей. Утвержденные бюджеты являются, по сути дела, законом для компании на годовой период. Сейчас мы стараемся унифицировать этот бюджетный процесс, автоматизировать, компьютеризировать и так далее. В принципе, мы сейчас выходим на планирование уже не годового, а полуторагодового и двухгодового масштаба. Конечно, с элементами прогнозирования на пяти- и десятилетний период. Следующая острая проблема, которая, как я уже упоминал, стояла или стоит до сих пор перед российскими компаниями, это наличие большой бюджетной задолженности. Мы, в отличие от других компаний, которые считали, что долги рано или поздно простятся, пошли по пути их реструктуризации. И это дало достаточно положительный эффект. Сумма задолженности на начало этого процесса, в 98-м году достигала почти 600 миллионов долларов, включая и бюджетные, и коммерческие долги. На сегодняшний день приведенная стоимость общей задолженности составляет не более 40 миллионов долларов. Этого удалось добиться достаточно героическими усилиями, но мы довольны результатом. Это общая сумма долгов после их реструктуризации. То есть, основная сумма долга была реструктурирована на период от 3 до 10 лет, и это, презант верио, с учетом дисконта, и так далее. Следующим элементом реструктуризации явился двойной процесс, который одновременно происходил в компании, первое - это продажа непрофильных бизнесов, самым, пожалуй, крупным примером последнего времени можно назвать продажу стана 5000, прокатный стан компании "Северосталь", этот стан был одним из существенных активов Ижорских заводов, но, к сожалению, убыточным активом и не приносил должной отдачи. В этом году мы продали этот актив, тем самым решив для себя несколько задач одновременно: избавились от убыточного актива, привлекли в компанию достаточно хорошую сумму в размере 25 миллионов долларов за продажу, и также в перспективе рассчитываем получить от "Северстали" подряд на реконструкцию и доведение этого стана до окончательного вида. И такая политика касается более мелких направлений, поскольку на всех основных производственных площадках, и в Екатеринбурге, и в Петербурге достаточно много производство, которые наросли, как ракушки, на тело кита за годы перестройки, и сейчас мы стараемся избавляться от этих наростов, где возможно продавая их за деньги, либо засчитывая в качестве зачетов по долгам. И - прямо противоположный процесс, который также достаточно бурно развивался, это политика слияний и поглощений, на сегодняшний день, помимо двух основных активов, это Уральский завод тяжелого машиностроения и Ижорские заводы, в компанию входят еще несколько представителей, в частности, ВНИИ буровой техники, это московская компания, которая имеет свои производственные филиалы в Перми, Волгограде и подмосковных Люберцах, также мы продолжаем поглощение компании "Красное Сормоло", и этот процесс уже близок к завершению, мы рассчитываем, что до конца этого года он перейдет в контрольную стадию. При этом необходимо заметить, что если в первом случае мы избавлялись от непрофильных бизнесов, то, естественно, в данном случае поглощаем только те компании, которые строго соответствуют нашим основным дивизионам, и рассчитываем, что это в конечном итоге укрепит позицию компании как на внутреннем, так и на внешних рынках. Следующий элемент - элемент объединяющий, который необходим был постольку, поскольку компания представляла из себя, по сути дела, холдинговую структуру на начальном этапе ее создания, и для того, чтобы реально задействовать все возможные энергетические эффекты, которые были заложены при создании компании, нам потребовался достаточно долгий период времени, почти полтора года, для того, чтобы действительно создать единую техническую политику на сегодняшний день. Существует единый центр, из которого планируется техническое перевооружение компании, совместные конструкторские разработки, которые сегодня ведут по основным линиям бизнеса. Особенно успешно это происходит в горном оборудовании, поскольку Ижорский завод и Уралмаш, больше пересекаются по этому сегменту рынка. Таким образом, я перечислил, очень кратко, основные элементы и хотел бы вкратце сказать, что же из себя представляет компания на сегодняшний день. Это принципиальная схема: контрольные владения объединенных заводов в основных компаниях - Уралмаш, Ижорские заводы ЗСМК и две компании, о которых я только что упомянул, "Красное Сормоло" и МПО "Буровая техника". Если рассматривать компанию как производителя основных пяти видов оборудования, то на сегодняшний день компания имеет ключевые позиции практически по всем своим основным направлениям. Почти полностью охватывает сектор горного оборудования, до 95% производимого оборудования производится в нашей компании, 78% процентов металлургического оборудования, и мы рассчитываем, что поглощение одной из компаний, которое на сегодняшний день намечено, доведет этот процент до 90. 70% также по оборудованию для АЭС, буровому, и немножко меньше по специальным сталям, но этот сектор мы в перспективе предполагаем постепенно сворачивать, как обладающий наименее интересными перспективами для компании. Представлю вам динамику производства по годам: та политика, которая велась в течение последних пяти лет, достаточно последовательна, имеет свои плоды, прежде всего, можно обратить внимание на то, что в физическом выражении объем производства практически возрос в 4-5 раз, по стоимостному выражению рост менее впечатляющ, но это понятно с чем связано, поскольку в 98-м году рубль резко обесценился, тем не менее, уже вышли на предкризисный период в долларовом выражении, и предполагаем, что этот рост будет продолжаться очень быстрыми темпами. В частности, об этом можно судить по тому портфелю заказов, который на сегодняшний день имеет компания, и по динамике установления этого портфеля (на середину прошлого года было 200 миллионов в портфеле заказов, на сегодняшний день это уже 640 миллионов, и заказы продолжают поступать). Поэтому мы рассчитываем, что эта динамика, объясняющаяся понятными причинами, будет сохраняться еще в течение продолжительного периода времени. По крайней мере, по прогнозам на сегодняшний день, основываясь на тесном взаимоотношении с нашими основными клиентами, мы предполагаем, что до 2005-го года динамика будет достаточно хорошая, и мы сможем к 2005-му году выйти на показатель 700 миллионов долларов продаж, при этом необходимо заметить, что данный показатель рассчитан только на сегодняшнюю производственную базу, то есть, не включает в себя дополнительный прирост, который возможен будет при присоединении новых компаний, поглощенных в ближайшем будущем. Что, конечно, увеличит эти цифры. Несмотря на все достаточно положительные графики и цифры, которые демонстрируют такую звездную динамику, мы, тем не менее, видим, что на сегодняшний день компания существенно недооценена. Вы видите здесь один из возможных индикаторов оценки компании. До кризиса показатели P/S и P/E составляли почти единицу, постепенно снижаясь после кризиса, и на сегодняшний день этот показатель составляет 0,3, что при всех благоприятных макроэкономических тенденциях, на сегодняшний день явно недостаточно. Поэтому мы рассчитываем, что ситуация должна в ближайшем времени измениться. И, соответственно, мы готовы приложить для этого существенные усилия.
Немножко хотелось бы сказать еще о рынке ценных бумаг компании, как он ведет себя, как вел себя за прошлые годы и сегодня. Представлю вам динамику стоимости акций в российской торговой системе. Очевидно, что до кризиса объемы были достаточно существенны, на сегодняшний они еще не вполне восстановились, это связано, в целом, с таким стагнирующим состоянием российского фондового финансового рынка. Тем не менее, даже отталкиваясь от этих показателей, мы можем сказать, что в целом динамика на сегодняшний день положительная, стоимость акций колеблется в районе двух долларов, по нашим оценкам, это в два с половиной раза занижено. Что касается ликвидности бумаг, и обращения их не только на российских биржах, но и на международных. Сегодня акции Объединенных машиностроительных заводов котируются на двух немецких биржах в Мюнхене и Берлине, и вы видите динамику объемов депозитарных расписок, которые выпускались, начиная с 99-го года. Эта динамика достаточно хороша. Каковы на сегодняшний день планы компании в плане выхода, дальнейшего продвижения своих бумаг на международные финансовые рынки. Здесь прежде всего, мы рассчитываем, что в начале следующего года сделаем upgrade нашей программы депозитарных расписок, и они станут расписками первого уровня, что в целом расширит ликвидность и позволит розничным инвесторам иметь доступ к этим бумагам. Честно говоря, мы не очень сильно обольщаемся насчет розничных инвесторов, поэтому считаем, что основной их контингент по-прежнему остается - это специализированные инвестиционные фонды и квалифицированные инвесторы. Поэтому, следующим шагом, серьезным и рассчитанным на привлечение новых инвестиций в компанию будет выпуск новой эмиссии депозитарных расписок, либо иного финансового инструмента с листингом на европейских биржах, в Лондоне и Люксембурге, а также мы планируем выпустить расписки третьего уровня и котировать наши бумаги на Нью-йоркской фондовой бирже. На этом я, собственно, хотел бы закончить свое короткое выступление, и с удовольствием ответить на ваши вопросы, если таковые возникнут. Спасибо.

Председатель. Дмитрий Евгеньевич, спасибо большое. Я считаю, что доклад действительно показывает, что в условиях российской действительности, есть предприятия которые способны показать свой рост стоимости. Я считаю, что это блестящий пример того, как менеджмент может в данных условиях хорошо разрулить ситуацию. Итак, пожалуйста, какие есть вопросы. Прошу вас.

Докладчик. Что касается прогноза в долларах, он, сразу скажу, во-первых, сделан в сегодняшних ценах, мы не учитывали ни курсовую разницу, ни рост курса или его падение, во-вторых, не учитывали инфляцию. То есть, мы дали этот прогноз, основываясь на натуральных показателях в сегодняшних ценах, с учетом того, что мы эти цены будем повышать, а также, основываясь на предположении натурального роста спроса на оборудование показателях.

Вопрос. У меня короткий и, может быть, несколько неожиданный вопрос. Почему вам необходима отчетность в трех стандартах - российских, ИАС и ГААП?

Докладчик. Российское, думаю, понятно почему. А что касается двух международных стандартов, то это очень просто. Мы планируем выйти на Нью-Йоркскую фондовую биржу, для этого существует необходимость предъявить не только международный стандарт, но и американский. Это является одним из условий листинга на Нью-йоркской фондовой бирже.

Председатель. Дмитрий Евгеньевич, спасибо вам большое. Из-за того, что мы немножко затянули с обедом, пожалуйста, передайте нам записки, мы обязательно отдадим их Дмитрию Евгеньевичу. Спасибо вам.

Докладчик. Спасибо большое.

Председатель. Я предоставляю слово господину Джеку Барбанелю, президенту Стратегической Инвестиционной Группы.