Профессиональная конференция
"КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ - ИНСТРУМЕНТ 2000 ГОДА ДЛЯ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ В РОССИЙСКУЮ ЭКОНОМИКУ."


3 декабря 1999 года
г. Москва, Торгово-Промышленная Палата.

ПРЕСС-РЕЛИЗ

Введение в обращение корпоративных облигаций способно оказать помощь реальному секторуэкономики. Выпуск облигаций открывает для российских предприятий прямой источникпривлечения инвестиций, в то же время не затрагивает отношения собственности.
До настоящего времени серьезнейшей проблемой российского фондового рынка сейчасявляется нехватка надежных инструментов. Госбумаги потеряли свою привлекательность,рынок корпоративных бумаг ограничен 5-7 blue chips.

1. Утверждение эмитентом решения о выпуске ценных бумаг.
2. Подготовка проспекта эмиссии облигаций в случаях...
3. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг и регистрация проспектаэмиссии.
   Изготовление сертификатов ценных бумаг (при документарной форме выпуска ценных бумаг) ираскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии.
   Подписка на облигации.
4. Регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг.
5. Раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска ценныхбумаг

Основными видами облигаций являются краткосрочные дисконтные облигации и долгосрочныекупонные облигации.
Краткосрочные облигации, в свою очередь, можно разделить на подвиды – со срокомобращения от 6 месяцев до одного года и от одного года до двух лет.
Попытка же решения стратегических проблем предприятия выпуском краткосрочных обязательствс последующим рефинансированием, путем выпуска аналогичных обязательств, приводит кпостроению финансовой пирамиды, так как для погашения ранее сделанных займов предприятиевынуждено постоянно наращивать цену заимствований.
Кроме того, для успеха любой эмиссии необходима серьезная предварительная работа поприведению отчетности в вид, соответствующий требованиям инвесторов. Поэтому при выпускекраткосрочных облигаций организационные затраты могут превысить выгоды от эмиссии.
Для снижения инфляционных и валютных рисков при выпуске долгосрочных облигаций могут бытьпредусмотрены различные механизмы индексации номинальной стоимости или величины купонныхвыплат по корпоративным облигациям. Индексировать погашаемый номинал можно в соответствиис инфляцией, темпами изменения официального обменного курса доллара США или величиныссудного процента.

Функцией банка, осуществляющего размещение, является организация размещения эмиссииоблигаций (андеррайтинг). Мировой практике известны следующие виды андеррайтинга:
Андеррайтинг "с гарантированными обязательствами" (firm commitment underwriting).Данный метод андеррайтинга предполагает, что банк или консорциум банков заключает сэмитентом договор о размещении ценных бумаг на комиссионных началах с обязательствомвыкупить у эмитента оставшуюся неразмещенной часть эмиссии по заранее определенной цене.
При этом методе андеррайтинга комиссионный договор между эмитентом и андеррайтеромнеизбежно трансформируется в договор купли-продажи, так как в случае, если облигациибудут котироваться ниже, чем рассчитывал банк, он будет обязан выкупить неразмещеннуючасть эмиссии, а в случае, если они будут котироваться выше, андеррайтер должен иметьправо выкупа в качестве компенсации за принимаемый им на себя риск.
Второй способ андеррайтинга не сопряжен для андеррайтера с таким риском, как предыдущий,а потому более распространен в западной практике. При этом, в случае роста курсовойстоимости облигаций, андеррайтер не имеет права отказаться от исполнения договора ивыкупить облигации, а обязан делить дополнительную прибыль с эмитентом.
Существенную роль банк-андеррайтер может играть и на подготовительной стадии эмиссии,оказывая эмитенту экспертную помощь в выборе вида и свойств облигаций, объема эмиссии,рынка обращения и т.д.; в приведении финансовых показателей компании-эмитента к приемлемымзначениям; оказывая посреднические услуги в установлении связей с целевыми инвесторами.

Если в мировой практике различные способы обеспечения эмиссии используются эмитентомглавным образом для снижения цены заимствований, то в России проблема состоит не стольков минимизации процента, сколько в предоставлении имущественных гарантий инвесторам навозврат основной суммы долга (помимо процентов). Ниже рассматриваются возможные способыобеспечения эмиссии.

Конвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию с возможностью еебесплатной замены на заранее определенное количество акций. Обычно (в мировой практике)инициатором конвертации не может быть компания-эмитент. В зависимости от того, в какойситуации владельцу облигации предоставляется право на конвертацию, можно выделить два видаконвертируемых облигаций.

К первому виду конвертируемых облигаций следует отнести те, которые предоставляютинвестору право на конвертацию безусловно, в том числе и в ситуации,когда эмитент добросовестно исполняет свои обязательства по облигациям(нормальная ситуация).

Конвертируемые облигации второго вида предоставляют инвесторуправо на конвертацию лишь в случае, когда эмитент не способен погасить долгпо облигациям (негативная ситуация). Конвертируемые облигации этого вида по своимсвойствам практически тождественны облигациям, обеспеченным залогом акций эмитента, авладельцы конвертируемых облигаций при фактической неплатежеспособности эмитента могутполучить контроль над предприятием и при условии эффективных санационных мероприятийвправе рассчитывать на компенсацию своих убытков по облигациям в будущем.

Преимуществом данного способа обеспечения облигаций по сравнению с любыми другимиявляется то, что при банкротстве эмитента требования владельцев облигаций, обеспеченныхзалогом, удовлетворяются из стоимости заложенного имущества в третью очередь(после расчетов по возмещению вреда жизни и здоровью граждан и расчетов по оплате труда).

В зависимости от имущества, являющегося предметом залога, можно выделить следующие видыобеспеченных залогом облигаций:
а) Ипотечные облигации – то есть облигации, обеспеченные залогом недвижимости.Они используются для привлечения долгосрочного финансирования.
б) Облигации, обеспеченные залогом движимого имущества (разновидностью которых являютсяоблигации, обеспеченные залогом акций эмитента).

Важной проблемой, общей для всех форм и видов залога, является определение величины(стоимости) залога для обеспечения облигаций. Если речь идет о недвижимости и иныхактивах, то принципиальной является объективная оценка предлагаемого в залог имущества.

В соответствии с п.48 "Стандартов эмиссии..." банковская гарантия(в случае, когда эмитент не имеет права на выпуск необеспеченных облигаций) должнаобеспечивать исполнение обязательств по всем облигациям эмитента в течение всего срокаих обращения.

Помимо выпуска дополнительных акций теоретически возможна ситуация, когда в залогпередаются акции, выкупленные обществом для этой цели у своих акционеров. Однакорактически такой выкуп нецелесообразен. Очевидно, что при равной номинальной стоимостиоблигаций и обеспечивающих их акций эмиссия просто теряет всякий экономический смысл,так как для выкупа у акционеров необходимых для обеспечения эмиссии акций общество должноизыскать средства в том же объеме, какие оно рассчитывает получить от эмиссии.

Для значительной части эмитентов целесообразным становится страхование своих долговыхценных бумаг у страховой компании, имеющей максимально высокий кредитный рейтинг. Величинаварьировать в пределах от 0,25 до 2% совокупной суммы номинала облигации и причитающегосяпроцентного дохода в зависимости от гаранта, кредитного рейтинга облигации, ее типа,срока обращения и факторов риска. Премии рассчитываются исходя из стоимости облигаций,приведенной к сроку их погашения. Как правило, вся сумма премии взимается в начале срокадействия страхового полиса.
Обычно стоимость премии составляет от одной трети до половины совокупной экономии напроцентах за весь период обращения облигации.
Страхование облигаций производится наиболее надежными страховыми компаниями, имеющиерейтинг на уровне ААА

Большим разнообразием финансовых инструментов российский фондовый рынок не отличалсяникогда. Однако наиболее актуальной эта проблема стала после проведения реструктуризациирынка гособлигаций. Ограничения, которые государство ввело на репатриацию средствиностранных инвесторов, породили вопрос: куда эти средства вкладывать? После известныхпотрясений рынок госбумаг и рынок акций утратили доверие зарубежных инвесторов.

Ограничения на эмиссию облигационных ценных бумаг(в соответствии с законом "О рынке ценных бумаг")

Номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размер уставногокапитала или величину обеспечения, предоставленного третьими лицами;
Выпуск обществом облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала общества;
Общество может выпускать облигации:

• с единовременным сроком погашения;
• со сроком погашения по сериям в определенные сроки;

• облигации, обеспеченные залогом определенного имущества;
• облигации под обеспечение собственности, предоставленной обществу третьимилицами;
• облигации без обеспечения, не ранее третьего года существования общества приусловии утверждения двух годовых балансов.

Крупные выпуски корпоративных облигацийв 1998-1999 гг.

Процесс регистрации выявил важную тенденцию в развитии корпоративного рынка –появление первых корпоративных облигаций. В 1997 году ФКЦБ России и ее региональныеотделения зарегистрировали около 30 выпусков облигаций акционерных обществ на сумму,превышающую 30 млрд. рублей. Выпуск облигаций позволяет привлекать средства для развитияпредприятия, не внося существенных изменений в распределение прав на участие вуправлении и, тем самым, не подвергая права акционеров большому риску.

Выпуск еврооблигаций и еврокоммерческих ценных бумаг российскимикорпоративными заемщиками

В подготовке пресс-релиза использованы материалы из следующих источников:
Институт экономических проблем переходного периода,
"Центр коллективных инвестиций",
Информационно-аналитическая служба ММВБ,
"Финансовая Россия"